PayPal ha detto no a 53 miliardi di dollari. Adesso deve dimostrare di valere di più. L’offerta di Stripe e Advent International per acquisire PayPal — 60,50 dollari per azione, con un premio del 28% sulla chiusura precedente — è stata respinta dal consiglio di amministrazione il 20 luglio. Una decisione netta, arrivata a pochi giorni dalla notizia diffusa da Reuters il 15 luglio, che equivale a una scommessa precisa: il management attuale, con il piano attuale, può generare più valore di quello messo sul tavolo dai due offerenti. Il problema è che gli ultimi cinque anni raccontano una storia diversa.
Summary
Punti chiave
- Stripe e Advent International hanno offerto 53 miliardi di dollari (60,50 dollari per azione) per acquisire PayPal e portarla fuori dalla Borsa; il board ha rifiutato chiedendo circa 70 dollari per azione.
- Il titolo PayPal ha perso circa il 90% dal picco di 305,88 dollari del luglio 2021, scendendo a circa 47,37 dollari prima dell’offerta.
- La quota di mercato di PayPal nei wallet digitali USA è crollata dal 90% nel 2017 a circa il 40% nel 2026, secondo le stime di Bernstein.
- Venmo ha generato ricavi per 1,7 miliardi di dollari nel 2025 (+20%), con 67 milioni di utenti attivi mensili.
- Il nuovo CEO Enrique Lores dovrà dimostrare una riaccelerazione visibile del branded checkout, la crescita di Venmo e ricavi credibili da PYUSD a partire dalla trimestrale del Q2 2026, il 28 luglio.
I dettagli dell’offerta da 53 miliardi
La proposta prevedeva 50 miliardi di dollari in finanziamento bancario già impegnato, con Stripe e Advent che avrebbero diviso la proprietà in parti uguali. Secondo le ricostruzioni, non c’era alcun piano di smembrare l’azienda. I consulenti di PayPal, Goldman Sachs ed Evercore, hanno comunicato una controfferta vicina ai 70 dollari per azione — un divario di quasi il 16% rispetto all’offerta iniziale.
Stripe non lancia offerte alla leggera. Ha processato 1.900 miliardi di dollari in pagamenti nel 2025, in crescita del 34% annuo. Ha investito 1,1 miliardi per acquisire Bridge, piattaforma infrastrutturale per le stablecoin, e ha incubato Tempo, una blockchain per pagamenti che ha raccolto 500 milioni a una valutazione di 5 miliardi.
Advent International, dal canto suo, ha investito oltre 7,8 miliardi in 18 aziende di pagamenti e fintech dal 2008, tra cui Worldpay, Nets e Nexi. La specialità del fondo è estrarre divisioni di pagamento sottovalutate da strutture più grandi e farle rendere di più — un modello che oggi sembra cucito su misura per PayPal.
Cosa cercavano i due offerenti
L’interesse dei bidder era chiaro: la stablecoin PYUSD e la sua distribuzione in 70 mercati, il branded checkout, Venmo e quello che l’analista di KBW Sanjay Sakhrani ha definito il vantaggio distintivo di PayPal nei dati consumer per il commercio agentivo. In sostanza, l’offerta prezzava PayPal come l’asset distributivo del prossimo ciclo dei pagamenti.
Andamento di mercato e sfide strategiche
PayPal ha toccato il massimo storico di 305,88 dollari per azione il 23 luglio 2021, con una capitalizzazione vicina ai 360 miliardi. L’offerta è arrivata su un’azienda che valeva circa 44 miliardi: un crollo di quasi il 90%, avvenuto mentre i volumi di pagamento dell’intero settore continuavano a crescere. È un dato che pesa più di qualsiasi comunicato stampa.
I ricavi nel 2025 sono saliti del 4% a 33,2 miliardi di dollari su un volume di transazioni di 1.790 miliardi. Ma il branded checkout — il cuore dell’identità PayPal — è cresciuto appena dell’1% nel quarto trimestre 2025 e del 2% nel primo trimestre 2026, su base valutaria costante. La crescita viene dall’operazione unbranded Braintree (+11%), che processa volumi enterprise a margini che i clienti negoziano al ribasso anno dopo anno.
La quota di mercato che si restringe
Secondo Bernstein, la quota di PayPal nei wallet digitali statunitensi è scesa dal 90% nel 2017 a circa il 50% nel 2023, fino a raggiungere appena il 40% nel 2026. Apple Pay si avvicina al 20%, mentre Shop Pay cresce a un ritmo di circa il 30% annuo. Gli account attivi totali a fine marzo erano 439 milioni — solo quattro milioni in più rispetto a dicembre 2022. Quattro anni, quattro milioni di account netti, in un mercato e-commerce globale che ha aggiunto centinaia di milioni di acquirenti nello stesso periodo.
Nel frattempo, PayPal ha riacquistato 6 miliardi di dollari di azioni proprie nell’ultimo anno, circa 100 milioni di azioni. Un’analisi di Motley Fool ha osservato che a questo ritmo l’azienda potrebbe ricomprare l’intera capitalizzazione entro il 2032. Buyback di questa portata rispetto al valore di mercato sono tipici di un’azienda che non trova nulla di meglio da finanziare. Il mercato prezza il titolo a 8,5 volte gli utili forward, coerentemente.
Cinque anni di piani annunciati e poi ritirati
Il pattern è ricorrente e i bidder lo conoscono bene. Nell’ottobre 2021 emerse che PayPal stava valutando l’acquisizione di Pinterest per circa 39 miliardi. Le azioni PayPal crollarono sulla notizia, poi rimbalzarono di oltre il 6% in pre-market quando l’operazione saltò. Quando il mercato festeggia la morte della tua idea strategica più ambiziosa, è un segnale eloquente.
A febbraio 2022, un anno dopo aver fissato l’obiettivo di 750 milioni di account attivi, il management lo abbandonò, rivelò che 4,5 milioni di account erano illegittimi e tagliò la guidance sui ricavi. Il titolo perse il 25% in un giorno. La visione “super-app” seguì silenziosamente l’obiettivo account fuori dalla porta.
Elliott Management entrò nell’agosto 2022 con una quota da 2 miliardi e un piano di creazione di valore. Entro un anno il fondo aveva liquidato completamente la posizione. Gli attivisti non abbandonano piani che funzionano.
Alex Chriss prese il timone a settembre 2023 promettendo un innovation day che avrebbe “scioccato il mondo”. Il titolo salì di oltre il 10% in una settimana sull’attesa, poi scese del 4% il giorno stesso, quando lo shock si rivelò essere Fastlane guest checkout, un programma cashback e ricevute più intelligenti. Il board rimosse Chriss dopo che la crescita del branded checkout era scesa all’1%. Il presidente David Dorman spiegò che “il ritmo del cambiamento e dell’esecuzione non era in linea con le aspettative del consiglio”.
C’è poi la questione dell’acquisizione di Honey da 4 miliardi del 2019, pensata come motore di commercio e dati. L’estensione browser è riemersa a dicembre 2024 al centro di un’indagine virale che la accusava di sostituire codici affiliati e catturare commissioni dai creator che la promuovevano.
Leadership e partnership: le carte rimaste in mano
Enrique Lores, arrivato da HP, è diventato il terzo CEO permanente in meno di tre anni, con la CFO Jamie Miller che ha occupato la poltrona ad interim nel mezzo. È in carica da circa cinque mesi — un tempo brevissimo per invertire una traiettoria pluriennale.
La partnership con OpenAI e il valore di PYUSD
Il caso rialzista ha elementi concreti. La partnership con OpenAI di ottobre 2025 ha integrato il wallet PayPal dentro ChatGPT Instant Checkout, offrendo un vantaggio competitivo reale nel commercio agentivo. Venmo ha generato ricavi per 1,7 miliardi nel 2025, in crescita del 20%, con volumi della carta di debito in aumento del 50%. PYUSD ha raggiunto una capitalizzazione di 4 miliardi a marzo.
Ma anche i gioielli della corona mostrano crepe. PYUSD si è contratta di circa un terzo dal picco di marzo, scendendo a circa 2,8 miliardi, mentre le stablecoin per cui i bidder già possiedono infrastruttura hanno continuato a crescere. La monetizzazione di Venmo è arrivata un decennio dopo il suo picco culturale. E la posizione nel checkout agentivo è una partnership con una controparte — OpenAI — che firma partnership con tutti nel settore pagamenti.
PayPal può superare la valutazione da 53 miliardi?
Il lavoro sum-of-the-parts di Cantor Fitzgerald si attesta intorno ai 70 dollari, in linea con la controfferta del board. Queste stime potrebbero anche essere corrette. La domanda senza risposta è perché l’organizzazione che ha prodotto gli ultimi cinque anni dovrebbe essere quella che colma il divario tra 47 e 70 dollari.
Il valore che il management non riesce a convertire è, nella pratica, valore che appartiene a chi può farlo. E i bidder hanno un track record recente di conversione che PayPal non ha.
PayPal pubblica i risultati del secondo trimestre il 28 luglio, e la trimestrale funziona ora come un referendum sul rifiuto. Lores deve mostrare un branded checkout in visibile riaccelerazione, Venmo in crescita composta e dettagli credibili su dove PYUSD e le partnership di distribuzione agentiva producono ricavi. Deve farlo questo trimestre e poi ogni trimestre per diversi anni, perché è questo che richiede battere 53 miliardi su base attualizzata.
Stripe e Advent non perdono quasi nulla aspettando. Il finanziamento è assemblato, la logica dell’operazione non decade, e ogni trimestre che somiglia ai precedenti sposta gli azionisti verso il lato del tavolo dei bidder. Il board ha scommesso 53 miliardi dei soldi altrui sul fatto che la capacità di esecuzione sia finalmente arrivata. La fattura per quella fiducia inizia ad arrivare il 28 luglio, un trimestre alla volta.
FAQ
Perché PayPal ha rifiutato l’offerta da 53 miliardi di Stripe e Advent International?
Il consiglio di amministrazione di PayPal ritiene che l’azienda possa generare un valore per gli azionisti superiore ai 53 miliardi attraverso la propria gestione e strategia indipendente, motivo per cui ha formulato una controfferta vicina ai 70 dollari per azione.
Quali sono le principali sfide che PayPal deve affrontare oggi?
PayPal affronta un rallentamento della crescita nel branded checkout (1-2%), un calo della quota di mercato nei wallet digitali USA (dal 90% nel 2017 al 40% nel 2026), frequenti cambi di leadership e la necessità di monetizzare efficacemente Venmo e la stablecoin PYUSD.
Qual è il significato della partnership tra PayPal e OpenAI?
La partnership di ottobre 2025 ha integrato il wallet PayPal all’interno di ChatGPT Instant Checkout, posizionando l’azienda in modo competitivo nel settore emergente del commercio agentivo, dove gli assistenti AI effettuano acquisti per conto degli utenti.
Cosa deve dimostrare il CEO Enrique Lores per giustificare il rifiuto dell’offerta?
Lores deve mostrare una riaccelerazione visibile del branded checkout, una crescita composta dei ricavi di Venmo e dettagli credibili sui ricavi generati da PYUSD, a partire dalla trimestrale del Q2 2026 prevista per il 28 luglio e nei trimestri successivi.
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